Miesiąc po tym, jak media społecznościowe świętowały 10. urodziny Ethereum, zbliża się ono do długo wyczekiwanego maksimum historycznego, ale to nie hype mediów społecznościowych je napędza. Legalizując stablecoiny, ustawa GENIUS przywróciła je w centrum uwagi jako główny blockchain przetwarzający ich transfery. Jednocześnie SEC dała zielone światło dla ETF GDLC, rozszerzając już długą listę ETF-ów z ekspozycją na ETH. Wszystko to, podczas gdy firmy skarbowe Ethereum stały się gorącym tematem.

To dobry moment, aby przyjrzeć się bliżej stanowi drugiej największej kryptowaluty.

Infrastruktura DeFi

Kiedy Vitalik opublikował białą księgę Ethereum w 2013 roku, wyobraził sobie "światowy komputer", który mógłby uruchamiać każdą aplikację. Wizja była krytykowana jako zarówno niejasna, jak i niepraktyczna—ostatecznie EVM to niezwykle wolny komputer. Jednak w ciągu 10 lat od uruchomienia ewoluowało to w coś znacznie bardziej praktycznego: "światową księgę główną". Podczas gdy Bitcoin to księga główna dla... Bitcoin, Ethereum stało się księgą główną dla aktywów cyfrowych i kontraktów finansowych—stablecoinów, ztokenizowanych akcji, NFT, polis ubezpieczeniowych czy programowalnych umów, które wykonują się automatycznie.

Jak zauważyliśmy przy omawianiu ustawy GENIUS, krypto ma ogromny rosnący przypadek użycia, i to są stablecoiny. Stablecoiny wzrosły z 6 miliardów do 270 miliardów dolarów w zaledwie 6 lat—wzrost 45-krotny—podczas gdy cały ekosystem przemieszcza teraz 27,6 biliona dolarów rocznie, przewyższając Visa i Mastercard razem wzięte.

To nie spekulacyjny wolumen handlowy, ale rzeczywista aktywność gospodarcza, z rynkami wschodzącymi napędzającymi adopcję, często będącymi efektywnie zdolaryzowanymi. Ponadto rząd USA zdecydował się aktywnie wykorzystywać infrastrukturę web3 w swojej polityce, zamiast ją tłumić.

ETHUSD quotes by TradingView

Layer 2

Rozwiązania Layer 2 to drugorzędne blockchainy zbudowane na głównej sieci Ethereum, które przetwarzają transakcje szybciej i taniej, jednocześnie dziedzicząc bezpieczeństwo podstawowej warstwy Layer 1. Te L2 przekształciły Ethereum z przeciążonej sieci zmagającej się z 15 transakcjami na sekundę w skalowalny ekosystem, który obecnie przetwarza zbiorowo ponad 250 TPS, z wyraźną ścieżką do 5000+ TPS w miarę wzrostu przestrzeni blob.

Ticker	Nazwa	TVL
BASE	Base	$4,891,238,692
ARB	Arbitrum One	$3,292,025,684
POL	Polygon POS	$1,243,194,355
LINEA	Linea	$581,438,640
UNI	Unichain	$544,757,983
OP	Optimism	$471,847,232
GNO	Gnosis Chain	$343,973,391
SCROLL	Scroll	$265,244,489
MNT	Mantle	$233,039,519
STRK	StarkNet	$132,200,697

Ta rozszerzona przepustowość umożliwiła zupełnie nowe kategorie aplikacji, które wcześniej były niemożliwe ze względu na wysokie opłaty i wolne czasy rozliczenia. Rynki predykcyjne jak Polymarket są najlepszym przykładem. Długo pozostające teoretyczne, w końcu się zmaterializowały.

Konflikt interesów L2

Strategia Layer 2 Ethereum stworzyła paradoks: im bardziej udane stają się L2, tym mniej wartości wraca do samego Ethereum.

Sieci jak Base i Arbitrum przechwytują większość opłat transakcyjnych, polegając jednocześnie na drogiej infrastrukturze bezpieczeństwa Ethereum. To tworzy to, co krytycy nazywają relacją "pasożytniczą"—L2 korzystają z marki Ethereum, bezpieczeństwa i efektów sieciowych bez proporcjonalnego wynagradzania warstwy bazowej czy posiadaczy ETH.

Vitalik uznał to wyzwanie, proponując rozwiązania takie jak wyższe minimalne opłaty blob i szybsze czasy wypłat, aby utrzymać więcej aktywności gospodarczej na L1, ale fundamentalne napięcie między sukcesem L2 a przechwytem wartości L1 pozostaje nierozwiązane.

Więcej na temat:

Wyzwania przejrzystości

Otwartość i przejrzystość blockchain to zarówno świetne argumenty sprzedażowe, jak i źródło wyzwań. Bitcoin skupił się na przejrzystości i prostocie swojej warstwy 1, przekazując rozwiązywanie potencjalnych problemów zewnętrznym implementacjom. Jednak dla Ethereum, które wykonuje kod bezpośrednio, stwarza to dwa główne wyzwania wynikające z tego samego korzenia: gdy każda transakcja jest widoczna dla wszystkich, wyrafinowani aktorzy mogą wykorzystać tę widoczność, podczas gdy zwykli użytkownicy tracą zarówno pieniądze, jak i prywatność.

MEV: Niewidzialna opłata

Ta przejrzystość umożliwiła to, co krytycy nazywają "niewidzialnym podatkiem" na każdego użytkownika Ethereum poprzez ekstrakcję MEV (Maximal Extractable Value) - praktykę wydobywania dodatkowego zysku poprzez manipulowanie kolejnością i umiejscowieniem transakcji w bloku.

Na przykład, gdy próbujesz kupić token, boty MEV mogą zobaczyć twoją oczekującą transakcję i szybko wstawić swoje własne transakcje przed i po twojej, aby zarobić na wpływie cenowym. Te "ataki sandwich" i inne strategie MEV wydobyły ponad 2 miliardy dolarów od zwykłych użytkowników od początku śledzenia. Sytuacja stała się tak poważna, że pomimo zdecentralizowanego etosu Ethereum, 95% bloków jest obecnie produkowanych przez zaledwie dwóch wyspecjalizowanych budowniczych, którzy optymalizują pod kątem ekstrakcji MEV, podczas gdy 54% opłat transakcyjnych przepływa przez prywatne kanały, które całkowicie omijają publiczną widoczność. Tworzy to efekt "szklanego domu", gdzie wyrafinowani aktorzy mogą widzieć i manipulować każdą transakcją, przekształcając to, co zostało zaprojektowane jako uczciwy, bezpermisyjny system, w system zdominowany przez dynamikę handlu wysokiej częstotliwości. ethereum.org arxiv.org

Prywatność: odrodzenie cypherpunk Vitalika

Ta sama przejrzystość sprawia, że prywatność finansowa jest prawie niemożliwa, tworząc to, co Vitalik Buterin zidentyfikował jako jeden z najpilniejszych problemów Ethereum. Każda transakcja ujawnia kwoty, kontrahentów i strategie handlowe całemu światu—czyniąc to nieodpowiednim dla przedsiębiorstw, instytucji czy osób, które potrzebują poufności.

Niedawne skazanie developera Tornado Cash za "prowadzenie nielicencjonowanego nadajnika pieniędzy" zintensyfikowało tę debatę, z krytykami twierdzącymi, że kryminalizuje narzędzia prywatności i kod open source. Vitalik odpowiedział, wprowadzając prywatność na pierwszy plan mapy drogowej Ethereum, promując rozwiązania takie jak Railgun i Privacy Pools, jednocześnie opowiadając się za tym, aby prywatność stała się domyślną funkcją portfela, a nie oddzielną aplikacją. ethereum-magicians.org ethresear.ch

Proof-of-stake

Jedna z najbardziej wątpliwych części projektu Ethereum pozostaje migracja do Proof-of-Stake. Podczas gdy górnicy Bitcoin Proof-of-Work muszą stale innowować i wykonywać pracę, PoS jest w rzeczywistości schematem bogaci stają się bogatsi, gdzie duzi posiadacze mogą pasywnie akumulować więcej bez dodatkowego wysiłku. To sprawia, że bardzo mało prawdopodobne jest, aby "struktura władzy" w ekosystemie Ethereum zmieniła się w przyszłości.

Lyn Alden wyjaśnia to dobrze, zauważając, że Proof-of-Stake naturalnie prowadzi do centralizacji i działa bardziej jak własność korporacyjna niż zdecentralizowane pieniądze. W systemach PoS ludzie z największą liczbą monet otrzymują największą siłę głosu i zarabiają więcej monet poprzez nagrody za stakowanie. Porównuje to do systemu politycznego, gdzie liczba twoich głosów zależy od twojego bogactwa, co nieuchronnie skoncentrowałoby władzę wśród kilku głównych graczy.

Wskazuje również, że systemy PoS są znacznie bardziej złożone i podatne na ataki niż podejście proof-of-work Bitcoina. Podczas gdy system oparty na energii Bitcoin jest prosty i samokorygujący się (źli górnicy po prostu tracą pieniądze na zmarnowaną energię elektryczną), PoS wymaga skomplikowanych mechanizmów karania i interwencji człowieka do rozwiązywania sporów. Przykłady takie jak 17-godzinna awaria Solany wymagająca ręcznego restartu pokazują, że blockchainy PoS zasadniczo stają się platformami "podobnymi do akcji" kontrolowanymi przez dużych interesariuszy, a nie prawdziwie zdecentralizowanymi pieniędzmi, których nie można łatwo manipulować przez rządy czy potężne podmioty.

To powiedziawszy, PoS to także to, co umożliwia rzeczy, od których Bitcoin świadomie się odciął. To może być również powód, dla którego banki i Dolina Krzemowa zawsze były za Ethereum, zabezpieczając jego przyszłość jako drugiej największej kryptowaluty.

TradFi zwraca uwagę

Podążając za hype'em wokół firm skarbowych Bitcoin, z Ethereum Treasury BitMine (BMNR) Toma Lee akumulującym ponad 1,15 miliona ETH, jednocześnie publicznie celując w 5% całkowitej podaży ETH. W przeciwieństwie do firm skarbowych Bitcoin, które polegają wyłącznie na aprecjacji ceny, pojazdy skoncentrowane na Ethereum oferują teoretyczną przewagę poprzez zyski ze stakowania, potencjalnie zapewniając stałe strumienie przychodów dla akcjonariuszy.

Wreszcie, ekspozycja na Ethereum jest dostępna poprzez 9 ETF-ów, z kolejnymi oczekującymi na zatwierdzenie:

Ticker	Nazwa Funduszu	AUM (Kap. Rynkowa)	Wskaźnik Kosztów
ETHA	iShares Ethereum Trust ETF	$15.02B	0.25%
ETHE	Grayscale Ethereum Trust (ETH)	$4.54B	2.50%
FETH	Fidelity Ethereum Fund	$3.12B	0.25%
ETH	Grayscale Ethereum Mini Trust (ETH)	$2.91B	0.15%
ETHW	Bitwise Ethereum ETF	$537.74M	0.20%
ETHV	VanEck Ethereum ETF	$260.87M	0.20%
EZET	Franklin Ethereum ETF	$80.51M	0.19%
CETH	21Shares Core Ethereum ETF	$48.09M	0.21%
QETH	Invesco Galaxy Ethereum ETF	$32.98M	0.25%

Więcej ETF-ów nadchodzi. Zatwierdzenie przez SEC ETF GDLC otwiera drzwi dla dalszej regulowanej ekspozycji na zdywersyfikowane portfele kryptowalut, które zawierają znaczące alokacje Ethereum.

Podsumowanie

Na początku drugiej dekady nic nie wydaje się zagrażać miejscu Ethereum jako drugiej największej kryptowaluty. Chociaż obrało inną ideologiczną i praktyczną drogę niż Bitcoin, jasne jest, że ta luka reprezentuje rzeczywiste potrzeby rynku i przypadki użycia, które nie znikną. Podczas gdy dominacja Bitcoina pozostaje silna, dominacja Ethereum wśród "altcoinów" jest równie trwała, a blockchainy Layer 2 nadal znajdują swoje przypadki użycia, od tańszych transferów stablecoin po eksplozję rynków predykcyjnych.