Через месяц после того, как социальные сети отпраздновали 10-летие Ethereum, он приближается к долгожданному историческому максимуму, но его движет не хайп социальных сетей. Легализовав стейблкоины, Закон GENIUS вернул его в центр внимания как основной блокчейн, обрабатывающий их переводы. В то же время SEC дала зеленый свет ETF GDLC, расширив и без того длинный список ETF с экспозицией к ETH. Все это происходило, пока компании казначейства Ethereum стали горячей темой.

Это хорошее время, чтобы внимательнее взглянуть на состояние второй по величине криптовалюты.

The DeFi Infrastructure

Когда Виталик опубликовал белую книгу Ethereum в 2013 году, он представлял себе "мировой компьютер", который мог бы запускать любое приложение. Видение критиковали как расплывчатое и непрактичное—в итоге EVM является чрезвычайно медленным компьютером. Однако за 10 лет с момента запуска он эволюционировал во что-то гораздо более практичное: "мировую бухгалтерскую книгу". В то время как Bitcoin является книгой для... Bitcoin, Ethereum стал книгой для цифровых активов и финансовых контрактов—стейблкоинов, токенизированных акций, NFT, страховых полисов или программируемых соглашений, которые выполняются автоматически.

Как мы отметили при обсуждении Закона GENIUS, у криптовалют есть огромный растущий случай использования, и это стейблкоины. Стейблкоины выросли с 6 миллиардов до 270 миллиардов долларов всего за 6 лет—увеличение в 45 раз—в то время как вся экосистема теперь перемещает 27,6 триллиона долларов ежегодно, превосходя Visa и Mastercard вместе взятые.

Это не спекулятивный торговый объем, а реальная экономическая активность, при этом развивающиеся рынки стимулируют принятие, часто будучи эффективно долларизованными. Кроме того, правительство США решило активно использовать инфраструктуру web3 в своей политике, а не подавлять ее.

ETHUSD quotes by TradingView

Layer 2

Решения Layer 2 — это вторичные блокчейны, построенные поверх основной сети Ethereum, которые обрабатывают транзакции быстрее и дешевле, наследуя при этом безопасность базового Layer 1. Эти L2 превратили Ethereum из перегруженной сети, борющейся с 15 транзакциями в секунду, в масштабируемую экосистему, которая теперь коллективно обрабатывает более 250 TPS, с четким путем к 5000+ TPS по мере увеличения blob-пространства.

Тикер	Название	TVL
BASE	Base	$4,891,238,692
ARB	Arbitrum One	$3,292,025,684
POL	Polygon POS	$1,243,194,355
LINEA	Linea	$581,438,640
UNI	Unichain	$544,757,983
OP	Optimism	$471,847,232
GNO	Gnosis Chain	$343,973,391
SCROLL	Scroll	$265,244,489
MNT	Mantle	$233,039,519
STRK	StarkNet	$132,200,697

Эта расширенная пропускная способность позволила создать совершенно новые категории приложений, которые ранее были невозможны из-за высоких комиссий и медленного времени расчетов. Рынки предсказаний, такие как Polymarket, являются лучшим примером. Долго остававшиеся теоретическими, они наконец материализовались.

Конфликт интересов L2

Стратегия Layer 2 Ethereum создала парадокс: чем успешнее становятся L2, тем меньше ценности возвращается к самому Ethereum.

Сети, такие как Base и Arbitrum, захватывают большинство комиссий за транзакции, полагаясь при этом на дорогую инфраструктуру безопасности Ethereum. Это создает то, что критики называют "паразитическими" отношениями—L2 получают выгоду от бренда Ethereum, безопасности и сетевых эффектов, не компенсируя пропорционально базовый слой или держателей ETH.

Виталик признал этот вызов, предложив решения, такие как более высокие минимальные комиссии blob и более быстрое время вывода средств, чтобы сохранить больше экономической активности на L1, но фундаментальное напряжение между успехом L2 и захватом ценности L1 остается неразрешенным.

Подробнее по теме:

Вызовы прозрачности

Открытость и прозрачность блокчейна — это одновременно отличные аргументы продаж и источник проблем. Bitcoin сосредоточился на прозрачности и простоте своего слоя 1, передав решение потенциальных проблем внешним реализациям. Однако для Ethereum, который выполняет код напрямую, это создает два основных вызова, исходящих из одного корня: когда каждая транзакция видна всем, опытные участники могут эксплуатировать эту видимость, в то время как обычные пользователи теряют и деньги, и приватность.

MEV: Невидимый налог

Эта прозрачность позволила то, что критики называют "невидимым налогом" на каждого пользователя Ethereum через извлечение MEV (Maximal Extractable Value) - практику извлечения дополнительной прибыли путем манипулирования порядком и размещением транзакций в блоке.

Например, когда вы пытаетесь купить токен, боты MEV могут видеть вашу ожидающую транзакцию и быстро вставить свои собственные сделки до и после вашей, чтобы получить прибыль от влияния на цену. Эти "сэндвич-атаки" и другие стратегии MEV извлекли более 2 миллиардов долларов у обычных пользователей с начала отслеживания. Ситуация стала настолько серьезной, что, несмотря на децентрализованный этос Ethereum, 95% блоков теперь производится всего двумя специализированными строителями, которые оптимизируют для извлечения MEV, в то время как 54% комиссий за транзакции проходят через частные каналы, которые полностью обходят публичную видимость. Это создает эффект "стеклянного дома", где опытные участники могут видеть и манипулировать каждой транзакцией, превращая то, что было разработано как справедливая система без разрешений, в систему, доминируемую динамикой высокочастотной торговли. ethereum.org arxiv.org

Приватность

Та же прозрачность делает финансовую приватность практически невозможной, создавая то, что Виталик Бутерин определил как одну из самых насущных проблем Ethereum. Каждая транзакция раскрывает суммы, контрагентов и торговые стратегии всему миру—делая его непригодным для предприятий, учреждений или частных лиц, которым нужна конфиденциальность.

Недавнее осуждение разработчика Tornado Cash за "эксплуатацию нелицензированного передатчика денег" усилило эти дебаты, при этом критики утверждают, что это криминализирует инструменты приватности и код с открытым исходным кодом. Виталик ответил, выдвинув приватность на передний план дорожной карты Ethereum, продвигая решения, такие как Railgun и Privacy Pools, одновременно выступая за то, чтобы приватность стала функцией кошелька по умолчанию, а не отдельным приложением. ethereum-magicians.org ethresear.ch

Proof-of-Stake

Одной из самых спорных частей дизайна Ethereum остается миграция на Proof-of-Stake. В то время как майнеры Bitcoin Proof-of-Work должны постоянно внедрять инновации и выполнять работу, PoS фактически является схемой богатые становятся богаче, где крупные держатели могут пассивно накапливать больше без дополнительных усилий. Это делает очень маловероятным изменение "структуры власти" в экосистеме Ethereum в будущем.

Лин Алден хорошо это объясняет, отмечая, что Proof-of-Stake естественно приводит к централизации и действует больше как корпоративная собственность, чем децентрализованные деньги. В системах PoS люди с большим количеством монет получают больше права голоса и зарабатывают больше монет через награды за стейкинг. Она сравнивает это с политической системой, где количество ваших голосов зависит от вашего богатства, что неизбежно сконцентрирует власть среди нескольких основных игроков.

Она также отмечает, что системы PoS гораздо более сложны и уязвимы, чем подход proof-of-work Bitcoin. В то время как энергетическая система Bitcoin проста и самокорректируется (плохие майнеры просто теряют деньги на потраченной электроэнергии), PoS требует сложных механизмов наказания и человеческого вмешательства для разрешения споров. Примеры, такие как 17-часовой простой Solana, требующий ручных перезапусков, показывают, что блокчейны PoS по сути становятся "акционерными" платформами, контролируемыми крупными стейкхолдерами, а не действительно децентрализованными деньгами, которыми нельзя легко манипулировать правительствами или влиятельными организациями.

Тем не менее, PoS также является тем, что делает возможными вещи, от которых Bitcoin намеренно отказался. Это также может быть причиной того, почему банки и Кремниевая долина всегда поддерживали Ethereum, обеспечивая его будущее как второй по величине криптовалюты.

TradFi обращает внимание

Следуя хайпу вокруг компаний казначейства Bitcoin, с Ethereum Treasury BitMine (BMNR) Тома Ли, накапливающим более 1,15 миллиона ETH, публично нацеливаясь на 5% от общего предложения ETH. В отличие от компаний казначейства Bitcoin, которые полагаются исключительно на рост цены, инструменты, ориентированные на Ethereum, предлагают теоретическое преимущество через доходы от стейкинга, потенциально обеспечивая стабильные потоки доходов для акционеров.

Наконец, экспозиция к Ethereum доступна через 9 ETF, с большим количеством ожидающих одобрения:

Тикер	Название фонда	AUM (Рын. кап.)	Коэффициент расходов
ETHA	iShares Ethereum Trust ETF	$15.02B	0.25%
ETHE	Grayscale Ethereum Trust (ETH)	$4.54B	2.50%
FETH	Fidelity Ethereum Fund	$3.12B	0.25%
ETH	Grayscale Ethereum Mini Trust (ETH)	$2.91B	0.15%
ETHW	Bitwise Ethereum ETF	$537.74M	0.20%
ETHV	VanEck Ethereum ETF	$260.87M	0.20%
EZET	Franklin Ethereum ETF	$80.51M	0.19%
CETH	21Shares Core Ethereum ETF	$48.09M	0.21%
QETH	Invesco Galaxy Ethereum ETF	$32.98M	0.25%

Больше ETF приближается. Одобрение SEC ETF GDLC открывает дверь для дальнейшей регулируемой экспозиции к диверсифицированным портфелям криптовалют, которые включают значительные распределения Ethereum.

Заключение

В начале второго десятилетия ничто не угрожает месту Ethereum как второй по величине криптовалюты. Хотя он выбрал иной идеологический и практический путь, чем Bitcoin, ясно, что этот разрыв представляет реальные рыночные потребности и случаи использования, которые не исчезнут. В то время как доминирование Bitcoin остается сильным, доминирование Ethereum среди "альткоинов" столь же устойчиво, и блокчейны Layer 2 продолжают находить свои случаи использования, от более дешевых переводов стейблкоинов до взрыва рынков предсказаний.